近来，在香港股市上，一家有马云影子的金融公司，其股价了出现暴涨。

本年 4 月底唯有 1 港元傍边，到当今曾经跳跃 5 港元，涨幅超 4 倍。

妙投说的，恰是港股上市公司云锋金融。

　　云锋金融股价理会

这家公司莫得作念外卖，也没作念 AI，以往为东说念主所知的，是它以保障为主业，还收购了香港一个名次 50 开外的小券商。这也并莫得什么有数。

但自 7 月份以来，云锋金融每每在加密货币范畴加码。十一假期期间，云锋金融告示战术入股全球加密货币东说念主寿保障公司 Anthea，在 9 月份，更是接踵告示 4400 万好意思元购入以太币（ETH）行为储备资产；与蚂蚁数科达成战术合营公约、战术投资 Pharos 公链，共同开拓 RWA 业务。

云锋金融在筹谋着若何的畴昔？

十年，乌鸡并未变凤凰

内地东说念主关于云锋金融可能相比目生，大众更熟习的是云锋基金。马云和好友、聚众传媒首创东说念主虞锋在 2010 年景立了私募股权投资机构云锋基金。

在马云的买卖疆域中，云锋基金是一个非常特殊且遑急的存在——它并非阿里巴巴或蚂麇集团体系内的一部分，而是马云以个东说念主身份，与好友虞锋共同创立的投资平台，除了执有阿里、蚂麇集团的部分股份，还投资了无数的神色，如宁德时期、小米集团、小鹏汽车、地平线、药明康德等。

可以将其意会为马云的一块"一又友圈成本"，既为阿里系来蔓延生态圈，也为马云、虞锋等大佬寻找优质投资神色，寻求资产增值。

而云锋金融可以看作念是云锋基金资产组合中的一项资产。2015 年，由云锋基金控股的 Jade Passion Ltd 以 26.8 亿港元认购 13.4 亿瑞东集团新股，拿下了瑞东集团约 56% 股份。尔后，瑞东集团更名为云锋金融。

瑞东集团是一家香港老牌的券商，业务主要在香港土产货，体量较小。

在那时，云锋基金关于港股相比喜爱，张开了屡次收购，2014 年收购了中信 21 世纪，更名阿里健康，又收购了文化中国传播集团，更名为阿里影业。2015 年 4 月瑞东集团曾与那时风头正劲的中民投辩论入股未果，云锋基金顺便而入在 5 月拿下了瑞东集团。

拿下瑞东集团，可能是出于那时总共阿里系关于金融执照的渴求。

2015 年前后，是其密集布局金融执照的遑急阶段。

先是在 2013 年底，蚂麇集团与腾讯、吉祥等结伴缔造了众安保障；2015 年 2 月，蚂蚁完成了对天弘基金的收购，取得公募基金执照；4 月，收购数米基金，取得基金销售执照，2016 年 7 月，收购国泰产险取得保障执照。

关于券商执照，阿里系一直非常期盼，志在必得。

2015 岁首曾传出蚂蚁金服收购长江证券，但被蚂蚁金服否定。收购瑞东集团后，瑞东集团计划结伴巨东说念主投资和江苏鱼跃科技，在上海成立云锋证券，并上报至证监会，但此后杳无音问。2015 年 11 月初，蚂蚁在官方微博上暗示正在收购德邦证券，并与德邦证券已达成成本层面合营，正在恭候监管部门批准。

但无论是缔造云锋证券照旧收购德邦证券，监管并未放行，在很万古期里忽闪其词，最终这两个计划都不显然之。2018 年和 2019 年，阿里巴巴接踵入股了头部券商华泰证券和中金公司，不外都是小股东，执股比例都是个位数。

因此 2015 年收购瑞东集团，揣摸，是阿里系那时思在证券范畴作念一些大事出来的。但这个禁闭的行业将其拒之门外。瑞东集团唯有在香港的业务，天然起不了多大的水花。

在香港，云锋证券与行业前哨的公司差距很大。按照捷利金融云数据发布的本年 9 月的香港券商详细成交往来额数据，云锋证券成交额为 33 亿元，居香港券商第 77 位，份额不到 0.05%。行业前三区分为荷兰银行、摩根大通和富途证券，往来额区分达到 5832 亿、3168 亿、2934 亿元。

梗概是云锋证券实力一般的原因，蚂蚁资产在鼓动香港资产处置业务以及知道币与 RWA 时，本年 4 月聘用了 28 亿港元收购耀才证券，并莫得效云锋证券的执照。耀才证券本年 9 月的往来额达到 621 亿元，名挨次 16 位，远高于云锋证券。

在云锋金融 2024 年年报中，99% 的内容都是围绕主业万通保障张开，就证券业务，万通保障暗示，证券业务执续面对市集情况方面的下行及加息压力。证券业务将透过资产剥离和重组等门径进行压缩，配书籍团保障业务的策略，进一步擢升财务理会。

证券业务没能施展抱负，云锋更大的动作是巨资收购进入保障业。

2017 年 8 月，云锋金融以 131 亿港元估值向好意思国万通国际收购好意思国万通保障亚洲有限公司 60% 的股权，拓展保障业务，成为云锋金融主要的收入开头。

收购往来完成之后，2019 年马云和虞锋躬行出席了万通保障的新品发布会，并买下两份大额储蓄保单。马云霄示，香港全民齐保时期曾经驾临，香港政府透过扣税决策饱读吹市民作念退休储蓄，纾缓群众医疗系统压力，以应付长命带来的财务风险。这些政策支执有助于保障行业的进一步发展。

担任万通保障董事长的虞锋则暗示：收购万通不是单纯的买卖关系，而是要立足于香港，面向大湾区及大中华区。互联网、科技及数据应用智商是云锋的基因，咱们了解内地客户的需求，但愿畴昔可觉得万通增强科技力量，利用大数据、东说念主工智能等科技妙技改善客户体验。

布局香港保障，是大佬们资产结构多元化的尝试，亦然对在内地金融业务的蔓延。

蚂麇集团中枢在支付和假贷、资产处置，券商执照"爱而不得"。香港保障多年来是内地旅客访港的遑急行程之一，除了同等保额下保费相对低廉的上风，香港行为国际金融中心，香港保障公司可进行全球资产建立，储蓄分成型保障的长期预期收益率相对较高（举例 6%-7%），具有资产传承的效应，因此受到一定的追捧。时于当天港险执照依然有一订价值，比如最近，广州国资公司越秀集团完成对香港东说念主寿通盘股份的收购，京东也通过旗下公司取得了香港保障经纪执照。

历史数据来看，港险新单保费除了疫情严重的 2020 和 2022 年，其他年份大都有增长，2024 年更是大增了 22%。

发展环境可以，再加上马云站台，万通保障应该有所谮媚。那时市集预期云锋金结伴成为保障市集的鲶鱼。

不外云锋金融保障收入在香港保障市集并不成排到前哨。

按照 2024 年个东说念主新单总保费收入来看，万通保障限制为 28 亿港元，居香港保障业第 14 位，远低于头部的汇丰东说念主寿、盟国、宏利、保诚等公司。在云锋金融收购之前，万通保障名次是第 16 位，变化并不大。2025 年上半年，云锋金融保障收入达到 15.32 亿港元，较客岁同期增长了 11.21%；股东应占溢利为 4.86 亿港元，同比增多 142.04%。增长还可以，然则建立在体量较小的基础上。

　　香港保障机构市集份额统计

如今的保费更是与收购前相去甚远。数据夸耀 2016 年万通亚洲保费收入约 68.75 亿港元。这些年来港险市集的特点是赢家通吃，头部公司份额集中化，香港前 10 大保障公司市集份额达到 80% 以上，留给颈部公司的份额很少。

高管层面也屡次调遣。

2015 年，前说念富环球投资亚洲区总司理李婷加入云锋金融担任 CEO，年薪达 1.08 亿港元的李婷一度是风浪东说念主物，不外业务并未有大的起色，在 2020 年辞任。

此后原太平东说念主寿总司理张可加入云锋金融担任总裁，这位保障业资深东说念主士任职不到 2 年后因为在央企太平期间的监犯违章问题被查，2022 年 9 月下野。

这之后降生于虞锋旗下聚众传媒的黄鑫担任总裁，一度卸任后又在 2024 年 9 月初始担任总裁，并履行了此后向造谣币范畴的布局。

受到详细竞争力不够强的要素影响，云锋金融盈利水平一般，2022-2024 年盈利区分为 -6.43 亿、3.97 亿、4.71 亿元。

究其原因，从万通保障到云峰证券，自身在香港竞争力不凸起，面对香港保障和券商形态零落破局智商。

更遑急的是，阿里系在 2020 年后资格了低谷，云锋金融与阿里、蚂蚁并未有业务上的协同，也没能带来质变。

转型造谣资产

2024 年以后，马云关于阿里业务的参与感更加显赫，关于事关畴昔的遑急业务进行着再行布局。阿里加码 AI、云筹算与即时零卖，蚂蚁则在香港布局知道币。

良友经畅达几年静默无声的云锋金融，也再行在马云的体系中活跃起来。7 月初始，云锋金融找到了新处所，在 web3 和造谣币范畴密集发力。

7 月 15 日，云锋金融总裁黄鑫告示，将战术布局 Web 3.0、履行宇宙资产（RWA）、数字货币、ESG 零碳资产范畴及东说念主工智能（AI）等前沿范畴，以及探索上述前沿范畴与本集团保障公司的各项应用场景链接的立异。

此后云锋证券向香港证监会央求升级 1、4、9 号执照，并在 9 月初获准，可为零卖及专科投资者提供造谣资产往来干事，顺利往来数字资产 ( 如比特币、以太币等 ) 。

8 月底，又告示结伴澳门国际碳排放权往来所完成碳信用资产往来数据全面上链；

9 月动作更加时常，与蚂麇集团旗下探索区块链与 RWA 业务的蚂蚁数科达成战术合营，投资了前蚂蚁数科时期东说念主员创业神色 Pharos 公链，Pharos 是一家专注于构建 RWA 应用场景的公链，为 RWA 业务铺路。

在此基础上，云锋金融先从自身场景作念起，探索 RWA 业务，于 9 月份将旗下资管公司处置的 FOF 基金进行了 RWA 代币化，成为云锋金融安祥完成的首个 RWA 神色，不外并未公布限制。研讨到云锋金融资管限制很小，因此这个 RWA 神色更多是试水性质。

同期也在押注以太坊生态，为此斥资 4400 万好意思金购入了以太币，行为战术资产储备，并暗示探索将包括比特币（BTC）、索拉纳（SOL）等多元化的主流数字资产纳入公司战术储备资产。10 月初告示投资加密货币东说念主寿保障公司 Anthea ，这是一个运行在以太坊上的金融神色，提供以以太币计价的储蓄型寿险居品。

为了加快布局造谣资产，云锋金融也在强化资金与东说念主才储备。资金方面，9 月份配股融资了 11.7 亿港元。

东说念主才方面，区块链范畴资深大佬、万向区块链董事长肖风自 2019 年就担任云锋金融安祥董事，这次布局以太坊生态，其中可能就来自于肖风的冷落，因为万向区块链所以太坊的早期投资者。

9 月 5 日，云锋金融又引入外脑，告示委任复星集团结伴首创东说念主梁信军为安祥非履行董事。2017 年梁信军辞任复星集团 CEO 职务，并在此后几年里侨民新加坡，缔造了家眷办公室并作念区块链、AI 范畴的投资。

梁屡次在公开局势抒发了对区块链与造谣资产的看好，2020 年他在阿里巴巴罗汉堂揣度院作念的《区块链 - 助长畴昔资产》演讲中暗示，传统的银行、投资银行、资产处置往来所，都必须要适宜潮水进化，去使用数字知道币，让越来越多的金融资产 Token 化。

此后，云锋又任命前蚂蚁区块链负责东说念主、蚂蚁数字科技事迹群原总裁蒋国飞为 Web3 发展委员会主席。

这一波造谣资产转型，可谓疾风暴雨，其自身所面对的业务困局可能是个推动要素。

而造谣资产范畴跟着知道币、比特币、RWA 等资产更加受到全球更大范围的招供，遑急性正在逐渐擢升，向造谣资产范畴转型，既是可行的业务处所，也为大佬们在老钱以外，布局新钱。

最大的推能源莫过于监管环境趋于豁达。

2024 年前后，多个市集通过立法确立了其正当性，并将造谣资产日益深切地纳入传统金融监管体系。举例好意思国推动建立国度战术加密资产储备，并将更多加密资产纳入监管视线。欧盟通过了《加密资产市集限定》。

云锋金融所在的中国香港在造谣资产政策上的进展相称速即，2025 年 5 月通过并于 8 月 1 日细腻奏效的《知道币条例》，为法币知道币刊行东说念主缔造了发牌轨制；2025 年 6 月发布的《香港数字资产发展政策宣言 2.0》系统性地计划了畴昔发展处所，主义是将香港缔造成为全球最初的数字资产中心和 Web3 立异要道。

这些举措为传统金融机构合规地进入市集提供了暴露旅途，镌汰了政策不细则性风险。

云锋金融自 7 月以来，在造谣资产和 Web3 范畴的一系列加快布局，打造了三个业务处所：

一所以云锋证券取得的造谣资产往来执照，为投资者提供往来干事，骨子照旧赚佣金的逻辑；

二是 RWA 业务，云锋金融投资了承载 RWA 代币的公链 Pharos，自身也在作念 FOF 基金等资产的代币化，又与蚂蚁数科合营基于 Pharos 公链平台共同开发 RWA 代币化及 Web3 应用。行为代销平台也可以代销代币，是从平台到应用、渠说念的全处所布局，变成了与蚂麇集团的业务协同，可以共同鼓动 RWA 业务，让更多资产上链，并提供流通的渠说念；

三是布局以太坊生态，也通过对密货币寿险公司 Anthea 的投资，在主业以外，探索新的保障形态。

在当下，传统金融范畴曾经难以有新的行为，造谣资产无疑是值得探索的新处所。

云锋金融承担起在造谣资产范畴探路的重负。

股价大涨更多源自"股币联动"

云锋金融关于加密货币往来、RWA、以太坊生态的布局，带来了股价的大幅高涨。不外这些布局是对畴昔数字货币大趋势的布局，很难对现存业务气象和事迹产生影响，畴昔主要收入和利润照旧会来自于万通保障。

股价的高涨更多体当今"股币联动"，即通过执币将上市公司的股权价值与数字货币的价值进行绑定，从而创造出新的增长叙事和投资契机。这在多家香港上市公司中曾经有所体现。

举例游戏公司博雅互动主业并不出色，但通过执续购入比特币已矣战术转型，适度 2025 年 9 月 18 日共执有 4091 枚比特币，总成本约 2.79 亿好意思元，旨在深化 Web3 业务布局。该策略推动股价两年内高涨 14 倍。

"股币联动"创造了一个"金融飞轮"效应：公司购入加密货币 → 市集予以其股票估值溢价 → 公司利用溢价融资 → 购入更多加密货币，从而强化叙事并推动股价进一步高涨。

在国外，MicroStrategy 号称"股币联动"的始祖，这家 BI 范畴的软件公司，通过一系列精妙的成本运作，将公司股价与比特币价值深度绑定，变成了一个自我强化的增长轮回，面前市值跳跃 800 亿好意思元。

具体来说，MicroStrategy 利用低成本融资购入比特币，增多资产储备。比特币执仓价值增长和积极叙事蛊卦投资者，推高公司股价。在高股价基础上，公司能够以更优惠的要求（如极低利率）再次刊行债券或增发股票，筹集更多资金，将新召募的资金再次用于购买比特币，强化"比特币银行"的叙事，进而赓续推高股价，开启新一轮轮回。

数据夸耀，适度 2025 年 9 月 14 日，MicroStrategy 执有 638,985 枚比特币，总插足约 472.3 亿好意思元，占比特币总供应量的 3.04%。其执仓量远超其他企业。举例全球最大资管机构贝莱德也仅仅执有 37 万枚比特币。这个飞轮效应使得 MicroStrategy 的股价涨幅在多数时期内都远超比特币自身的涨幅，公司股价自初次购入 BTC 后高涨 43 倍。

云锋金融面前亦然如斯，布局加密货币带来的顺利营收可能是有限的，更多是赚取造谣资产的增值，以及公司市值的高涨。股价高涨后，云锋金融在 9 月就进行了配股融资 11 亿港元，为进一步布局蓄力。

关于投资者而言，尽管有国际的前例，但其中的风险进攻小觑。公司股价高涨富有依赖其执币价值的叙事，自身可能零落知道的盈利智商撑执。

三条线布局造谣资产，如何影响事迹？

为什么这些布局短期内还很难为云锋金融改善事迹作念出孝顺呢？

可以分业务线来看。

造谣资产往来平台

造谣资产往来曾经是相比进修的买卖模式，有往来量就能挣钱，不外难就难在往来量上。

云锋证券没能在股票、基金、繁衍品等传统金融居品往来上取得高份额，在加密货币上取得高额往来限制，似乎亦然一种奢求。

香港的加密货币往来市集面前存在两大状态，关于云锋金融来说不利。

首先是券商的加密资产往来额不大，带来的营收尚不高。香港证监会 2025 年 6 月底发布的《证券业财务追究》裸露，2025 年上半年所申报的来自加密资产往来的佣金收入总数为 1.279 亿港元，比 2024 年下半年仅增多 50 万元。而来自证券往来、期货和期权往来、杠杆式外汇往来及造谣资产往来的净佣金收入以及利息收入总数则由 2024 年下半年的 340 亿港元增多 4% 至 354 亿港元。也等于说，大头照旧传统金融资产往来，券商的加密资产往来量不大。

其次，香港的加密货币往来市集曾经变成了一个由执牌往来平台、传统金融机构构建的竞争结构，竞争相比强烈，云锋金融竞争力相对有限。

香港的执牌造谣资产往来平台达到 11 家。获升级执照的传统金融机构包括银行、证券公司。

证券公司通过升级现存执照（如" 1 号牌"），以详细账户安排与执牌 VATP 合营，使客户能在其熟习的证券账户内往来造谣资产。这其中包括国泰君安国际、富途证券（PantherTrade）、老虎证券（YAX）、顺利证券等跳跃 40 家机构。

银行方面，适度 2025 年 7 月中，22 家银行获准销售数字资产联系居品，13 家银行获准销售代币化证券，另有五家银行获准提供数字资产看守干事。

而竞争力更强的是币安、Coinbase、OKEx 等跨境往来平台，往来量弘大。

这么的形态下，云锋金融思在形态上谮媚，难度不小。内地关于住户参与加密资产往来有严格限制，要是只靠香港客户，往来量很难有大的体量。

RWA 业务

RWA 方面，从传统资产的限制级别来看，RWA 买卖化出路广袤，但当今离挣钱还很远。

RWA 中枢在于通过擢升资产流动性来解锁新的价值空间，买卖化应用正从想法考据走向初步实践，在几个要害赛说念呈现出买卖化逻辑。

首先是金融资产与信贷范畴。云锋金融将 FOF 基金代币化亦然这范畴的尝试。国外面前较进修，主要将好意思国国债、企业债券等孳生资产代币化。

其次是实体资产与新能源设施。面前触及光伏电站、充电桩、换电柜等实体基础设施。其买卖化中枢是将知道的拓荒收益权代币化，蛊卦全球资金，同期镌汰融资成本。

此外业界在新兴产业与数据资产上也有尝试。在低空经济（无东说念主机）、智能网联汽车、家居行业，RWA 被用于周转拓荒、数据、空域等新式资产。举例，产通链与航空公司合营将无东说念主机过甚运营收益权代币化，让参与者分享产业增长红利；广联科技则计划将智能汽车产生的数据资产化，进而已矣国际化往来。

RWA 还在早期，盈利模式还在变成中。

表面上来讲，行为平台，可以对资产刊行、往来、托管等设施收取用度。券商在 RWA 神色中可收取承销、托管、往来佣金，时期公司行为干事商，为资产方提供上链干事，匡助传统资产进行代币化修订并融资，可以收取干事费。协鑫能科光伏 RWA 神色的中介干事费率为 0.8%-1.2%。资产方通过 RWA 融资置换传统高息欠债，松懈财务用度，或者提前收回缔造成本。

不外香港 RWA 的买卖化进展，直领受制于政策、市集流动性、市集轨范化进程以及资产方对 RWA 的领受度。

面前香港针对 RWA 执绽放政策，6 月出台的《数字资产发展政策宣言 2.0》将代币化（尤其是 RWA）列为数字资产发展的中枢处所，" Ensemble 监管沙盒"为代币化资产提供了测试环境。不外面前二级市集往来深度不及，投资者面对"买得进、出不来"的风险；发展早期又不免像畴昔的 ICO 通常出现神色的鱼龙夹杂，投资难度大。估值与订价上也不进修，迥殊黑白轨范化资产（如艺术品、学问产权）零落并吞、公允的估值轨范。

另外履行资产天然限制弘大，但竟然符合代币化的，是需要有一定增值后劲的，或者有知道收益的，这就摈斥了相称大一部分的线下资产。而竟然有增值后劲或者知道收益的资产，资产方景象拿出来代币化，又需要有快速回笼资金等需求，因此即使畴昔政策、时期、流动性等方面都进修了，履行资产多猛进程上有代币化需要，亦然个未知数。

以太坊生态

云锋金融重金布局的另一条线的以太坊生态。

除了买以太币，云锋金融也在投资一些以太坊上的神色。同期以太坊亦然 RWA 的中枢阵脚。以太坊的投资属性较比特币差许多，面前比特币市值达到 2.2 万亿好意思元傍边，而以太币市值为 4800 亿好意思元傍边。

不外，以太坊胜在有一个相比刚劲的应用生态。去中心化金融（DeFi）、非同质化代币（NFT）、去中心化自治组织（DAO）这些区块链范畴主流的应用想法都是源自以太坊生态。此前影响以太坊生态的往来拥堵问题，也在通逾期期升级来缓解。

刻下，以太坊生态的活跃度要点已逐渐向 Layer2 网罗荡漾，变成了一个以以太坊主网（Layer1）为安全和结算基础、多个 Layer2 网罗为高性能履行层的"模块化"生态。

不外在 DeFi 和 NFT 之后，以太坊社区一直在寻找能蛊卦下一波大限制用户的应用。面前，像去中心化外交、链上游戏、DAO（去中心化自治组织）等处所天然被交付厚望，但尚未出现气候级的得手居品。一些一度火爆的 Web3 外交应用，用户留存率广博不高。

因此，以太坊仍在恭候下一个能竟然"破圈"的杀手级应用。而 DeFi 和 NFT 更多亦然在币圈链圈流行，除了知道币以外，还未产生出圈效应。NFT 经由前两年的火爆一时后，当今曾经经归于千里寂。

再以云锋金融领投的加密货币东说念主寿保障公司 Anthea 为例，其正在计划推出全球首款以 ETH 计价的东说念主寿保障居品，但即使推出，亦然在币圈链圈有限的范围内展业，核保理赔如何作念，是否顺畅，都需要很长的探索，其关于传统金融模式变成冲击，当今照旧没法思象的事。

因此在以太坊生态的布局云开体育，更多是着眼畴昔的卡位，对当下的事迹难有匡助。